新三板、地方四板对接不畅 企业挂牌面临重大抉择

今年以来，多层次资本市场建设渐入佳境，新三板、地方股权交易中心（四板）向众多中小企业敞开大门，新三板市场的迅速扩张很快成为地方四板市场面临的重大挑战，如何面对自身在中国资本市场的定位问题，以及如何将本地挂牌企业与新三板市场对接的问题，各地四板市场做出了不尽相同的回答。

三板市场的冲击

早在2014年10月，齐鲁股权交易中心便与全国股转系统建立了“单独受理，优先审核，提前沟通，集中挂牌”的批量对接机制，并举行了首批8家企业批量对接全国股转系统的挂牌仪式，在区域市场与全国市场挂牌企业批量对接方面开了先河。

2015年6月3日，重庆市政府和全国股份转让系统签订合作协议，重庆的OTC市场（股权交易中心），将实现和新三板系统互联互通。在此之前，格林绿化、四平包装、和泰塑胶等重庆OTC市场企业已启动登陆新三板进程。

除两地四板市场主动对接新三板以外，部分地方四板市场亦希望对新三板的挑战做出更积极主动的回应，其中以上海股权托管交易中心（下称“上股交”）最为引人注目。

在新三板市场分层方案发布前夕，上股交抢先发布科技创新企业股份转让系统（下称科创板）系列管理制度文件，拟于年内开板，引起企业界广泛关注。

公开资料显示，根据“科技创新板”建设的功能定位，该板将进一步突出挂牌企业的科技、创新元素等特色属性，设置了差异化的挂牌条件，投资者初期限定为具备风险识别能力的天使投资、风险投资等专业机构。

而位于深圳的前海股权交易中心，亦宣称其为“全方位服务中小企业的新型市场化投融资平台，打造独特的"新四板"， 引领场外资本市场发展新方向”。

如此之多的选择让众多企业家陷入困惑：应当如何抉择？

挂牌需着眼长远“假如企业财务法律不规范，那么它既不能在新三板挂牌，也不能在四板挂牌。如果企业财务法律规范，且成立两年以上，自然有条件可在新三板挂牌，创新层基础层无论。”荣正咨询董事长郑总向记者表示。

“所以投资者可以推理出，留在四板市场的企业质量堪忧，甚至是垃圾股：要么是财务法律不规范达不到新三板要求，要么是成立时间不够。甚至是一些有问题的企业在鱼目混珠，其中犹以某些P2P行业公司为甚，以地方股交中心的交易代码进行"信用背书"，对外宣传是上市公司。”郑总指出。

公开资料显示，2014年年底至2015年年初，杭州源本实业投资有限公司、上海恭信资产管理公司等P2P公司“跑路”事件曾令地方股权交易中心备受质疑，后者亦传出停止受理P2P公司挂牌申请的消息。

而对于一些拟转投新三板的企业，最近则面临一系列困难。

“最近一年多以来，部分地方股权交易中心对本市场挂牌企业转板进行了一系列限制措施，导致企业错失至更高层次市场融资发展的机遇，这样的做法并不明智。”华东某券商投行李总表示，“这些限制措施的严厉程度，甚至超过沪深市场的某些规定，实际上就是禁止企业离开这一市场，以保护其每年几十万的固定收费，我对这种做法不以为然。”

“一些企业家认为四板虽然只是个展示功能，但三板也不怎么样，因为登陆新三板也没有融到资，所以意义不大。这种观点错误很大。”某基金董事长朱总表示，“如果企业登陆新三板以后融不到资，甚至面临亏损，则说明企业无力合规经营，优胜劣汰是市场经济的规律，不是市场的问题。”

“首先四板是地方政府批准的，层级很低。第二，不能连续交易，往往是T+5，没有做市商制度，且股东数量不能超过200人。 ”朱总指出，“在四板进行的"股票发行"如果不合规，会涉及"非法发行"的问题，以后无论挂新三板还是IPO，都会面临障碍。”

“最近接洽一些四板公司，由于四板市场某些中介机构的失职，导致公司财务法律事宜不规范，而且相关资料早已公开，因此企业在转投新三板或IPO时面临很大问题，几乎难以补救。”李总透露，“这对企业长远发展的伤害是根本性的，必须慎之又慎。”

对于四板市场的定位，某新三板学院院长程院长的观点最为激烈。

“至于新三板与四板市场的对接问题，我一直认为不存在所谓的四板市场。作为证券市场的核心功能是交易，如果没有交易功能、交易不活跃，不能称其为证券市场。”程院长认为，“如果非要谈新三板与四板市场的对接问题，就现实来说，确实存在四板市场这种现象，而四板市场存在的唯一意义就是为新三板、沪深交易所提供上升的资源。所谓对接，就是去四板市场选择一些上市后备军。”

值得注意的是，上周五证监会制定并发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，其中对四板市场对接新三板做出了一定制度安排：“控股股东为证券公司、具备相应业务能力和风险管理水平的区域性股权市场运营管理机构，可以开展全国股转系统的推荐业务试点，推荐挂牌公司的持续督导和做市服务等工作由控股股东承担。”

“这就给地方股权交易中心提供了新的盈利点， 至少推荐业务的百万元级收入是拿得到的，这是很好的开始。”朱总指出。