注册制或导致高价垃圾股股价崩盘

　　证监会副主席姚刚日前透露，证监会已经按照中央要求于11月底将发行注册制改革方案上报国务院，将在讨论完善后发布。证券业协会副会长王旻近日也表示，11月底注册制度改革方案已经上报到国务院，注册制推出只是时间问题。然而，注册制带来的影响究竟是什么，市场对此观点不一。

　　“真正的注册制绝不是温室花房，它会带来一系列意想不到的变化甚至是冲击，投资者一定要有这样的心理预期。”一位专门研究过境外资本市场注册制改革历程的私募人士这样说道。

　　据其分析，对于A股市场而言，首当其冲的将是那些几乎已经丧失生存能力但却维持着高股价的垃圾股，“如果是正宗的注册制改革，它们将一钱不值”。

　　“这类股票之所以能维持高股价，只因为它们有一个上市代码，成了所谓的壳资源，存在乌鸡变凤凰的可能，所以市场才给它们那么高的估值，但注册制之下，发行管制消失后，谁还会花几个亿去借乌鸡的代码呢?”上海某券商并购部负责人说。

　　这位资深业内人士强调，只要注册制是动真格的，垃圾股的股价将发生雪崩式的下跌。而且在A股市场上这样的垃圾股还不在少数。

　　“无论是投资者还是监管层都应该对这一点有所准备，避免让这样的冲击成为影响改革进程的绊脚石。”上述并购人士提醒道。

　　港股、A股两重天

　　在上海另一位长期跟踪港股市场的私募人士看来，与实行注册制的香港市场相比，上述提醒绝非杞人忧天。

　　一组数据足以说明这一点。

　　截至2014年10月底，港股有1700多家上市公司，从股价分布来看，673只个股价格低于1港元，占比38.83%。其中有32只不足0.1港元，还有402只股价不到0.5港元。

　　股价高于1港元的个股中，351只个股的股价在1~2港元，股价不到5港元的个股有1380只，占港股市场的80%。

　　与港股相比，A股的股票无疑要“值钱”得多。

　　公开交易数据显示，A股目前2557只个股中，除了260只正在停牌的个股，交易中的2297只股票，股价低于5元的仅88只，而股价在3元以下的只有山鹰纸业(600567.SH)一家。

　　股价悬殊的另一面，是两个市场个股市值的巨大落差。

　　数据显示，1700多家港股公司中，市值低于10亿港币(约8亿元)的就有多达600家左右，而与之相对应，市值低于8亿元人民币的公司在A股早已销声匿迹。

　　目前A股市场市值最低的个股为万福生科(300268.SZ)，其最新市值是11.08亿元，放眼整个A股，15亿元市值以下的公司也仅有13家。

　　而在港股市场，低市值公司则是比比皆是，不少公司甚至只有区区一千万元市值。

　　作为市值排名最低的个股之一，Shanghai Growth(00770.HK)目前市值1415万港元，合人民币只有1100万元左右。

　　“单纯的比股价高低没什么意义，关键要看A股的这些股票价格为什么比港股普遍要高，有没有其合理性。”前述私募人士表示，“如果A股公司的业绩更好，当然市值就应该更高。”

　　垃圾股高价难维系

　　然而，公开数据显示，A股公司的高估值并非是基于其优良的业绩表现。大量没有业绩甚至连主营业务都丧失了的公司，也仍然维持着高股价。

　　ST类公司是他们中最具代表性的。根据数据统计显示，截止今年三季度，沪深两市合计50只ST、*ST股中，有27只每股收益为负，23只收益为正的股票中，每股收益小于0.1元的共有12只。

　　即便如此，这些垃圾股的市值也全部都在10亿元以上。

　　其中，作为A股知名垃圾股之一，ST宏盛(600817.SH)目前股价为11.35元，总市值18.27亿元，其最新市盈率高达4604倍。

　　在A股市场还有一类形似“空壳”的公司同样引人关注。

　　根据数据统计显示，目前员工人数少于50人的A股上市公司共有24家，其中12家公司前三季度扣非后的净利润亏损。

　　其中最为典型的要数星美联合(000892.SZ)，据公司2013年年报显示，公司现有7名员工，包括销售人员1人，财务人员2人，行政人员2人，其他人员2人。截至2014年三季度，星美联合的营业收入为0，净利润为亏损73.78万元，每股收益为-0.0018元。

　　就是这样一家“空壳”公司，截至12月29日的收盘价却仍然高达7.33元，对应的市值约为30.35亿元。

　　类似的案例在A股市场同样不在少数。

　　与这些没有任何业绩支撑，却仍然维持着高市值的股票相比，市值仅1100万元的Shanghai Growth，业绩却要靓丽得多。

　　这家以投资为主业的公司，2014年中报，每股净资产1.34港元，每股收益为0.468港元，对应目前1.59元的股价，市盈率还不到2倍。

　　同样是资本市场，估值水平何以出现如此之大的差异?

　　华泽钴镍(000693.SZ)无疑是回答这一问题的绝佳答案。

　　华泽钴镍的前身是早在2007年就被暂停上市的ST聚友，该公司在被并非六年后，最终被陕西华泽钴镍借壳重组，在退市悬崖边，摇身变为一家有色绩优股，于2014年1月10日成功恢复上市并复牌交易。目前其股价在24元左右，较其复牌前7.37元的价格已上涨225.64%。

　　类似的“乌鸡变凤凰”一幕在A股市场经常发生。而这也被认为是A股市场垃圾股得以维持高股价的秘诀。

　　“ST聚友都被暂停上市了，其股价仍然高达7块多钱，就是因为买他的人知道迟早有一天它会乌鸡变凤凰，而事实也证明他们往往是对的，这样的赌博可以说屡试不爽。”上海某券商并购部负责人对此表示。

　　事实上，每一只垃圾股都存在着类似的预期，也正因为如此，他们的估值才得以维持在高位。

　　“必须懂得市场优胜劣汰的法则，垃圾股天生就是市场淘汰的对象。”武汉科技大学金融研究所所长董登新指出。

　　“哪怕是万福生科这样的公司，IPO造假事发都一样可以玩重组游戏，他们还有什么好怕的呢。”上述并购界人士说，“A股市场的问题就出在没有优胜劣汰上，以至于劣币驱逐良币。”

　　“一家蓝筹股公司，每年的业绩增长几乎是大致恒定的，不会有太大的惊喜，因此股价也就四平八稳，但是垃圾股则不同，来一次重组可能就是几倍的收益，对于资金来讲吸引力当然更大。”前述私募人士对此认为。

　　然而，随着注册制的到来，这样的游戏很快就将玩不下去。

　　“目前A股想要借壳上市至少要掏5个亿左右的壳费，有时候甚至还要接受更加苛刻的条件，而一旦实施注册制，只要是好企业，IPO将不再困难，这些高价的垃圾股自然失去了生存的土壤。”前述并购人士说。

　　而近期蓝筹股持续飙涨，垃圾股持续下挫，也被认为是注册制预期下的市场变化。

　　“注册制推行后，形成良好的市场自我修复节奏，有利于股市‘慢牛短熊’的市场格局，都是极大的利好，将吸引投资者从垃圾股投资向价值投资转移。”董登新对此指出。

　　IPO排队企业逾600家或分流

　　IPO这一证券术语一直令市场各方“既爱且恨”：爱的是新股发行的赚钱效应，特别是今年以来，打新的惊人收益令中签者盆满钵满;“恨”的是新股发行往往对市场行情造成冲击。

　　证监会披露的最新数据显示，截至2014年11月13日，证监会受理首发企业631家，其中，已核准11家，已过会24家，未过会596家;未过会企业中，正常待审企业570家，中止审查企业26家，即目前排队等待上市企业的数量已经超过600家，而在这一“队伍”之外的计划上市企业，数量可能更为庞大。

　　值得一提的是，此前证监会曾“定调”，从今年6月到年底，再发行100家左右的新股。就在本月初，证监会下发第六批新股发行批文后，累计获得批文企业的数量仍不足70家。

　　优选财富CEO张虎成对记者表示，IPO注册制改革可以减少企业上市周期，降低企业融资成本，对于解决目前企业融资难和融资成本高的问题更有效。

　　不过，他也指出，证监会网站尚有千余家企业排队等待上市，明年创业板的供给压力和退市风险均会加剧，从这个角度讲，在国内推行IPO注册制难度较大，从出方案到真正付诸实施可能周期要两年以上的时间，所谓远水解不了近渴，短期内企业融资难的问题还难以寄希望于IPO注册制带来的影响，而在国内新三板和区域性交易所目前的制度更类似于注册制，加大发展新三板和区域性交易所对于改善企业融资难的问题可能更有效。

　　IPO注册制有望实施负面清单

　　某注册制专家小组成员称，IPO注册制有望实施负面清单，且证监会具有一票否决权。此外，对于目前已经出来的两套注册制方案，投行人士普遍倾向于由交易所审核上市申请，向证监会注册生效的模式。

　　这名专家表示，推行注册制后，制定IPO注册的负面清单，并实行一票否决，这将是证监会的重要职责之一。作为IPO注册制的负面清单，不仅要制定税收黑名单标准，还应制定环保黑名单标准(即排放不达标企业)、社保黑名单标准(拒参保、少缴社保费)等。只要企业符合负面清单中的其中一条，将被证监会一票否决。

　　他表示，证监会实施负面清单的概率非常大，目前已有所体现。日前，国家发改委、税务总局、公安部等21个部门签署备忘录，税收黑名单企业将被限制IPO。其分析，这意味着，税收黑名单已经制定且获得了监管层的同意，未来不排除会出台环保等黑名单。

　　对于IPO可能实施负面清单一事，海华永泰律师事务所合伙人王进表示，赞同注册制实施负面清单，但是负面清单具体内容需要进一步细化。比如少缴社保如何认定，是否有比例要求。实务中，少缴社保既有企业的原因，也有部分是员工的原因，不能一概而论。

相关媒体报道

中金在线：http://news.cnfol.com/zhengquanyaowen/20150104/19833580.shtml