过半创投私募对中小企业私募债谨慎观望

　　据清科数据库统计显示，在参与本次调研的数百家机构中，仅9％的机构表示会投资私募债，53％的机构选择先观望。超过半数的VC／PE（创投／私募）机构认为私募债可以与股权投资结合，降低风险稳定收益，并且企业也可通过此举满足融资需求同时避免股权被稀释。

　　值得注意的是，仅11％的VC／PE机构认为首批私募债是“中国版垃圾债券”，意味着大部分机构并不认为目前私募债具备“垃圾债券”的特点，那它对中国VC／PE行业投资方式的影响也比较有限，这也呼应了机构对其较低的投资意愿。

　　在清科研究中心看来，首批私募债虽然被赋予了高度的灵活性，但票面利率仍偏低。目前，国内一年期到二年期BBB＋评级的债券收益率在9％—10％之间。

　　据了解，截至6月30日，已有27家中小企业通过了备案，19家完成私募债发行，总规模为18．50亿元。已发行的私募债中，除了巨龙债的票面利率是13．50％，其余私募债均在10％以下。清科研究中心胡熠推断，大部分私募债信用级别至少是BBB＋，因此中国首批私募债不具备“垃圾债券”的特点。

　　清科研究中心认为，主要有两个原因造成票面利率较低。一是中小企业私募债目前处在试点阶段，发行主体大多为资质较好的企业，从而大大降低了违约风险；二是目前处在收益率下行阶段，加上大部分私募债的集中发行，进一步降低了发行利率。

　　统计数据显示，73％的机构愿意投资票面利率高于12．50％的私募债。而从2010年至2012年第一季度，A股市场共有38家VC／PE机构对59个通过IPO方式上市的被投企业进行了减持，平均内部收益率达71．90％。

　　考虑到私募债目前仍在试点阶段，并且主要投资者为银行、证券、保险、信托和基金等机构，VC／PE机构可投规模较小，所以很难达到完善投资组合或提高杠杆的作用。加之，中国债券市场本身流动性就显不足，私募债短期对中国VC／PE行业的投资方式不会产生实质影响。因而，不管从票面利率还是从规模量的角度来看，都难以吸引VC／PE机构。