集合信托市场这个春天会冷吗？

    集合信托市场在2012年的增长速度明显放缓，全年共有66家信托公司参与了集合信托的发行，共成立集合信托产品4799款，环比增长15.03％，增速环比回落113.32个百分点，合计募集资金9734.95亿元，环比增长35.80％，增速环比回落71.31个百分点，平均每款产品成立规模2.03亿元，环比增长18.05％。

    成立数量和成立规模增速“双降”，有着较多原因。首先，由于整个宏观经济形势比较严峻，加之部分存量项目爆出风险或兑付问题，大多数信托公司在展业时都比2011年谨慎，具体体现在风险较高的房地产项目、矿产项目和另类投资项目减少。其次，监管层对集合信托的窗口指导和道义劝告增多，如2011年发行数量较多的票据类集合信托在2012年2月份被叫停，在3月之后，基本无票据类集合信托发行。全年仅有45款该类产品发行，相比2011年的282款大幅下降，又如2012年第四季度，监管层对部分信托公司的政信合作项目做出指导。再次，2012年下半年，包括证券公司、基金公司、保险公司和期货公司在内的主流金融机构资产管理业务放开，对信托公司的集合信托业务有一定的分流效应。

    2013年，世界主要经济体宽松的货币政策将直接推动大宗商品的上扬，向中国输入通胀。在中国经济开始复苏，中央定位“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”的情况下，CPI或将重返3时代，这也有助于推动资金成本上升，从而拉高集合信托产品的收益率，预期收益率下降的趋势有望在2013年2季度得到扭转。

    去年底召开的中央经济工作会议对2013年宏观调控的总体布局是“加强和改善宏观调控，促进经济持续健康发展”，要求为“推动经济持续健康发展，尊重经济规律、有质量、有效益、可持续的速度，要求的是在不断转变经济发展方式、不断优化经济结构中实现增长”，相比以前的“平稳较快发展”有较大变动，可以预见，有扶有控的调整思路仍然将继续――这会给信托带来结构性机会。

    房地产领域方面，明年的定调为“继续坚持房地产市场调控政策不动摇”，在2012年末，房地产市场有回暖的趋势，不排除一旦房价再高速增长，有更严厉的政策出台。这会使市场对房价走势有稳定预期，减少地产商和购房者的观望行为，从而增加销量，房地产商的现金流情况会出现一定好转，融资需求有可能减弱，控制存量项目风险依然是2013年各信托公司工作的重点。

    工商企业领域方面，有扶有控的政策思路可能会将产能过剩行业和“两高”行业挡在银行门外，但这些行业的项目在财政政策不支持、行政审批从严的条件下，经营风险会有显著提高，如何选择项目、管理项目是各信托公司在这方面竞争的首要问题。

    基础设施领域方面，2013年会继续维持较高速增长。这主要得益于“积极稳妥推进城镇化”。但是，中央政府可能加强对基础设施建设的督导和监管。项目选择方面，政府偏向“打基础、利长远、惠民生、又不会造成重复建设的基础设施领域”，融资选择方面，注重考核效率。

    2012年，集合信托风险暴露不容小觑，这种情况可能会延续到2013年，“保兑付”仍然是各信托公司短期内主要任务。原因如下:第一，房地产信托兑付高峰尚未过去，在前期风险爆发较多的环境下，在房地产行业告别暴利时代的过程中，接盘资金会相对谨慎，这会加剧信托公司的兑付难度。第二，曾经被冠以创新光环而风控不严的另类信托、矿产信托2013年将集中到期，兑付存疑。第三，正如前文分析一样，在未严格履行受托人义务的情况下，信托公司不可能强硬要求投资者“买者自负”，在“高收益无风险”成为集合信托产品销售的一大“利器”的现状下，没有信托公司会拿自身的声誉和业务发展前景做赌注。

    2012年，监管层对于信托公司的监管是明松暗紧，没有过多的下文指导业务，但对其他行业政策的放宽，实际上是给信托带上了政策“紧箍咒”。在2012年末信托业协会举办的行业峰会上，政府相关人员提到的资产管理业务统一监管的问题，并再次提出解决信托税收和信托登记的问题。前一个问题有望通过监管部门间的协调得到暂时的缓解，而后两个问题会正式纳入信托法的修订体系中，这将有助于信托公司充分发动信托制度的优势。如解决信托登记的问题，会有助于建立信托收益权的二级市场，从而解决信托的流动性难题。